中信證券：國(guó)補(bǔ)催化家電需求 出口無(wú)需過(guò)度悲觀 2024年12月12日 08:20 來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 小 中 大 東方財(cái)富APP

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摘要 【中信證券：國(guó)補(bǔ)催化家電需求 出口無(wú)需過(guò)度悲觀】中信證券研報(bào)表示，對(duì)內(nèi)，家電以舊換新國(guó)補(bǔ)支撐下白電、需求黑電銷售數(shù)據(jù)持續(xù)向好；對(duì)外，無(wú)需國(guó)產(chǎn)真實(shí)露臉亂子倫家電企業(yè)整體對(duì)美出口敞口相對(duì)有限，悲觀無(wú)需過(guò)度悲觀。中信證券展望未來(lái)，國(guó)補(bǔ)過(guò)度內(nèi)需刺激政策有望進(jìn)一步加碼，催化出口建議重點(diǎn)關(guān)注受益于國(guó)補(bǔ)刺激的家電白電企業(yè)；內(nèi)需預(yù)期有望反轉(zhuǎn)的可選板塊（小家電、投影）。需求

　　中信證券研報(bào)表示，無(wú)需對(duì)內(nèi)，悲觀以舊換新國(guó)補(bǔ)支撐下白電、中信證券黑電銷售數(shù)據(jù)持續(xù)向好；對(duì)外，家電企業(yè)整體對(duì)美出口敞口相對(duì)有限，無(wú)需過(guò)度悲觀。展望未來(lái)，內(nèi)需刺激政策有望進(jìn)一步加碼，建議重點(diǎn)關(guān)注受益于國(guó)補(bǔ)刺激的國(guó)產(chǎn)又猛又黃又爽白電企業(yè)；內(nèi)需預(yù)期有望反轉(zhuǎn)的可選板塊（小家電、投影）。

　　全文如下

　　電器智造｜國(guó)補(bǔ)催化需求，出口無(wú)需過(guò)度悲觀

　　對(duì)內(nèi)，以舊換新國(guó)補(bǔ)支撐下白電、黑電銷售數(shù)據(jù)持續(xù)向好；對(duì)外，家電企業(yè)整體對(duì)美出口敞口相對(duì)有限，無(wú)需過(guò)度悲觀。展望未來(lái)，內(nèi)需刺激政策有望進(jìn)一步加碼，建議重點(diǎn)關(guān)注受益于國(guó)補(bǔ)刺激的國(guó)產(chǎn)又色又爽無(wú)遮擋免費(fèi)白電企業(yè)；內(nèi)需預(yù)期有望反轉(zhuǎn)的可選板塊（小家電、投影）。

　　▍國(guó)補(bǔ)加持下白電黑電數(shù)據(jù)持續(xù)向好。根據(jù)奧維云網(wǎng)，2024M10線上同比，行業(yè)銷額：空調(diào)+48%、冰箱+52%、洗衣機(jī)+25%、電視+55%；行業(yè)銷量：空調(diào)+40%、冰箱+33%、洗衣機(jī)+20%、國(guó)產(chǎn)又色又爽無(wú)遮擋免費(fèi)動(dòng)態(tài)圖電視+38%；均價(jià)：空調(diào)+5.7%、冰箱+14%、洗衣機(jī)+4%、電視+12.5%。

　　▍在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際貿(mào)易格局下，特朗普對(duì)華加征關(guān)稅的潛在舉措給家電外銷帶來(lái)諸多不確定性。然綜合考量之下，我們認(rèn)為不必過(guò)度悲觀。特朗普對(duì)華加征關(guān)稅有三種方式：

　　1）最快方式是引用《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》（IEEPA），無(wú)需調(diào)查和國(guó)會(huì)批準(zhǔn)，國(guó)產(chǎn)又色又爽又刺激在線播放可短時(shí)間落地，如2019年對(duì)墨西哥加征關(guān)稅但后續(xù)暫停；（考慮到特朗普更傾向于使用加征關(guān)稅作為談判籌碼，我們判斷該可能性較低）；

　　2）折中的方式是通過(guò)301調(diào)查加征關(guān)稅，不需要國(guó)會(huì)批準(zhǔn)但需經(jīng)過(guò)調(diào)查與聽證等程序，用時(shí)約半年，特朗普第一任期主要用此方式對(duì)華加征關(guān)稅；

　　3）最慢方式是取消對(duì)華最惠國(guó)待遇，需國(guó)會(huì)批準(zhǔn)，流程繁瑣且稅率有上限。不同方式加征關(guān)稅落地時(shí)間不同，我們預(yù)計(jì)明年二季度或是關(guān)稅是否落地的關(guān)鍵觀察時(shí)點(diǎn)。

　　▍根據(jù)中信證券研究部海外研究組外發(fā)的報(bào)告《2024年美國(guó)大選前瞻系列之二—潛在的關(guān)稅問(wèn)題會(huì)如何演繹？》（2024-10-29），我們測(cè)算極端情形下，若60%對(duì)華關(guān)稅發(fā)生，我國(guó)對(duì)全體出口增速受拖累程度或在4-6個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)家電影響處于該區(qū)間，考慮企業(yè)借道東盟、墨西哥等國(guó)，繞過(guò)貿(mào)易限制，最終對(duì)我國(guó)整體出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累或小于估算值。

　　▍從出口端而言，雖存在風(fēng)險(xiǎn)，但家電企業(yè)整體對(duì)美出口敞口相對(duì)有限。

　　美的集團(tuán)、海信集團(tuán)等白電企業(yè)對(duì)美國(guó)出口比例占其外銷收入比例不高，且全球化供應(yīng)鏈布局完備，可靈活調(diào)配資源應(yīng)對(duì)；格力電器以內(nèi)銷為核心支柱；海爾智家憑借本土化產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，于北美市場(chǎng)預(yù)計(jì)能有效規(guī)避關(guān)稅沖擊。企業(yè)借道東盟等地區(qū)繞道貿(mào)易限制的策略亦能緩沖部分壓力。

　　▍內(nèi)需刺激有望進(jìn)一步加強(qiáng)：

　　如若后續(xù)外部關(guān)稅加重，內(nèi)需刺激政策或有望加碼，以舊換新有望及時(shí)延續(xù)或納入更多品類。2024年11月8日全國(guó)人大常委會(huì)辦公廳舉行新聞發(fā)布會(huì)，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安稱，依明年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，將實(shí)施更有力財(cái)政政策，大力支持大規(guī)模設(shè)備更新，拓展消費(fèi)品以舊換新的品類與范圍。在此背景下，行業(yè)龍憑借深厚品牌積淀、持續(xù)的渠道變革創(chuàng)新以及不斷優(yōu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望充分受益于補(bǔ)貼紅利；同時(shí)，小家電及清潔電器行業(yè)等聚焦內(nèi)需市場(chǎng)的企業(yè)，有望受益于可選消費(fèi)基本面的逐步回暖，在政策紅利加持下，業(yè)績(jī)改善與估值修復(fù)空間廣闊。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　地緣政治貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上行；終端居民消費(fèi)需求疲軟；匯率大幅波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幅加??；各公司新品推廣、新渠道拓展不及預(yù)期；以舊換新拉動(dòng)不及預(yù)期；后續(xù)內(nèi)需刺激政策推進(jìn)或力度不及預(yù)期。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）