中信證券：行業(yè)預(yù)國產(chǎn)天天堂AV亞洲AV一二三區(qū)堂AV亞洲AV國產(chǎn)AV電影又天堂國產(chǎn)一區(qū)二區(qū)三區(qū)四區(qū)不卡色又爽又黃的A片期有支撐 把握煤炭板塊結(jié)構(gòu)性機會天堂AV國產(chǎn)夫婦精品自在線

中信證券：行業(yè)預(yù)期有支撐 把握煤炭板塊結(jié)構(gòu)性機會 2025年01月01日 09:35 來源：中信證券研究 小 中 大 東方財富APP

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　　2025年，我們預(yù)期行業(yè)供需雙增，撐把供給仍趨向于更加寬松，握煤煤價中樞大概率會繼續(xù)下移。炭板國產(chǎn)又色又爽又黃的A片但由于初步的塊結(jié)成本支撐，預(yù)計煤價底部和全年中樞下移較為有限。構(gòu)性因此，中信證券行業(yè)預(yù)期有支撐。行業(yè)在長債利率下行的預(yù)期有支背景下，待煤價底部和股息預(yù)期明確，撐把行業(yè)紅利龍頭仍可吸引長協(xié)資金配置。握煤若經(jīng)濟增長超預(yù)期，炭板板塊也會出現(xiàn)預(yù)期驅(qū)動的塊結(jié)結(jié)構(gòu)性機會。

　　▍預(yù)計2025年國內(nèi)產(chǎn)量或有加速，進口煤增量有限。

　　展望2025年，我們跟蹤的天堂AV國產(chǎn)夫婦精品自在線國內(nèi)新投產(chǎn)煤礦對應(yīng)增量為4020萬噸，處于近幾年較低水平。但山西在2024年受安全監(jiān)管影響的產(chǎn)量在2025年或有所恢復(fù)，新疆大型煤礦的產(chǎn)能核增也有望帶來大規(guī)模增量，或?qū)е聡鴥?nèi)煤炭產(chǎn)量增長再度加速。我們預(yù)計，2025年山西/內(nèi)蒙/陜西/新疆增量分別為4250/3570/1570/5100萬噸，全國合計增量為1.45億噸，約占2024年全國煤炭產(chǎn)量的3%。但受制于新疆外運條件的天堂AV亞洲AV國產(chǎn)AV電影限制，對全國市場形成有效供給的產(chǎn)量或為1.22億噸。2024年國內(nèi)煤炭進口維持快速增長，展望2025年，進口增速或顯著放緩，預(yù)計主要增量來自蒙古國及印尼，合計約1775萬噸，增速約為3.3%。

　　▍2025年火電耗煤增長有望加速，化工耗煤或維持快速增長。天堂AV亞洲AV一二三區(qū)

　　展望2025年，我們預(yù)測新能源的裝機增量維持高位，邊際發(fā)電貢獻或進一步提升；但水電難以延續(xù)高增長，對火電的擠壓效應(yīng)減弱，我們預(yù)計2025年火電同比增速或在2.4%（同比或提升0.7pct）。化工耗煤在新投產(chǎn)項目、低成本項目的推動下，同比增速有望達到6%。建材耗煤在地產(chǎn)新開工的天堂國產(chǎn)一區(qū)二區(qū)三區(qū)四區(qū)不卡拖累下，同比降幅或在2%。在制造業(yè)用鋼及鋼材出口需求的支撐下，鋼鐵耗煤同比增速有望止降微升至1%。加權(quán)測算，2025年煤炭消費同比增速有望達到2.3%。

　　▍煤價中樞大概率下移，但具備初步的成本支撐。

　　預(yù)計2025年行業(yè)供給或更為寬松，煤價中樞有下移壓力。我們預(yù)計秦港5500大卡動力煤市場價格中樞或在820元/噸，同比降幅約4%，全年低點或出現(xiàn)在Q2；預(yù)計焦煤全年均價或在1650元/噸，同比下降約12%，或弱于動力煤。但我們也認為，煤價下跌仍有初步的成本支撐，主要是澳洲高卡煤的進口成本、新疆煤外運至華中和寧夏地區(qū)的成本線，預(yù)計年內(nèi)煤價底部或在700元/噸以上。

　　▍風險因素：

　　宏觀經(jīng)濟波動，影響煤炭需求和煤價；新增產(chǎn)能集中投放，壓制煤炭價格；海外能源價格系統(tǒng)性下跌；各國進出口政策影響煤價。

　　▍投資策略：景氣雖弱化、預(yù)期有支撐，結(jié)構(gòu)性機會仍在。

　　展望2025年，行業(yè)供需雙增，但目前宏觀預(yù)期下，供給增速或略快，煤價中樞或繼續(xù)下移，從行業(yè)景氣繼續(xù)下滑的角度，我們維持行業(yè)“中性”評級。不過煤價存在初步的成本線支撐，降幅或有限。待煤價底部明確、股息預(yù)期企穩(wěn)，我們預(yù)計板塊龍頭依然會吸引配置紅利風格的增量資金，若經(jīng)濟增長超預(yù)期，板塊也存在預(yù)期改善驅(qū)動的交易機會。2025年我們建議沿三條主線配置：1）歷史分紅水平行業(yè)領(lǐng)先的低波動龍頭公司；2）煤炭長協(xié)比例高、業(yè)績波動較小的公司；3）央企旗下“破凈”、或受益于市值管理工作的企業(yè)。

（文章來源：中信證券研究）