回眸2024年，業(yè)績(jī)牛市場(chǎng)跌宕起伏，有望股債雙牛行情四季度上演。接棒歲末年初之際，公募中國(guó)證券報(bào)記者采訪了公募行業(yè)多家機(jī)構(gòu)與投資人士，錨定圍繞2024年的科技17C一起草國(guó)產(chǎn)免費(fèi)行情復(fù)盤與2025年的市場(chǎng)展望進(jìn)行深入探討。

　　伴隨著貨幣政策與財(cái)政政策的內(nèi)需明顯轉(zhuǎn)向，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，雙主2025年經(jīng)濟(jì)有望迎來具備較強(qiáng)向上彈性的業(yè)績(jī)牛需求周期。本輪行情中短期內(nèi)主要是有望流動(dòng)性帶來的估值驅(qū)動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)基本面的接棒配合下，政策不斷落地和推進(jìn)更加重要。公募

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，錨定在科技創(chuàng)新集中涌現(xiàn)、科技我國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力方面持續(xù)加大投入這兩個(gè)核心假設(shè)下，內(nèi)需要高度重視新質(zhì)生產(chǎn)力有關(guān)標(biāo)的。

　　決策層提出，大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，消費(fèi)相關(guān)板塊有望持續(xù)成為市場(chǎng)主線；此外，隨著債市無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下臺(tái)階，紅利資產(chǎn)仍將走出趨勢(shì)性行情。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)向好

　　匯豐晉信基金的基金經(jīng)理閔良超表示，2025年宏觀環(huán)境有望迎來三大周期的97亞洲狠狠 一區(qū)二區(qū)拐點(diǎn)。

　　首先是需求周期。閔良超認(rèn)為，2024年三季度后，貨幣政策和財(cái)政政策出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)向。2025年上調(diào)狹義赤字率以后，有望帶來廣義赤字率的提升，具備較強(qiáng)向上彈性的需求周期或出現(xiàn)。其次是地產(chǎn)周期。閔良超判斷，如果時(shí)間拉長(zhǎng)一些，參照海外經(jīng)驗(yàn)，2025年房地產(chǎn)“量”有望比“價(jià)”更早企穩(wěn)，以一手房銷量及開工等更前端指標(biāo)來看，2025年房地產(chǎn)市場(chǎng)的下滑斜率有望進(jìn)一步放緩。最后是產(chǎn)能周期。閔良超表示，目前很多行業(yè)的產(chǎn)能供給出清基本接近尾聲，產(chǎn)能周期有望迎來比較積極的變化。

　　經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)暖回升并非一蹴而就。在中歐基金看來，國(guó)內(nèi)需求方面，居民消費(fèi)和企業(yè)信心的回升是一個(gè)長(zhǎng)期的過程。因此，宏觀基本面的97亞洲精華液修復(fù)或是趨勢(shì)向上但過程曲折的局面，未來決策層或繼續(xù)加大政策力度以提振經(jīng)濟(jì)。非金融企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間下滑，目前處于低位水平，相關(guān)部門需要通過增加實(shí)物工作量來提升PPI數(shù)據(jù)環(huán)比增速，從而帶動(dòng)ROE回升。

　　富國(guó)基金預(yù)計(jì)，2025年A股將繼續(xù)走強(qiáng)。第一季度仍是政策窗口期，A股短期核心邏輯是“政策牽引”，但基本面數(shù)據(jù)在一系列政策推動(dòng)下有望逐漸向好。二季度后將成為重要的政策成效驗(yàn)證期，若國(guó)內(nèi)有效需求明顯改善，基本面向上趨勢(shì)確立，則A股的核心邏輯轉(zhuǎn)向“業(yè)績(jī)?！?；否則，有可能倒逼更大力度的政策刺激，上演“政策牽引”的升級(jí)版行情。

　　在中歐基金看來，當(dāng)前外部環(huán)境的不確定性顯著增加，個(gè)人用品、汽車零配件等對(duì)出口依賴較高的行業(yè)或面臨一定沖擊；然而中國(guó)在很多行業(yè)擁有反制空間，相關(guān)領(lǐng)域有望為投資者帶來新的機(jī)遇。在資金面上，2025年資金凈流入ETF規(guī)模或大幅度提升；同時(shí)險(xiǎn)資會(huì)大幅度參與A股；外資配置A股比例雖低，但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，97亞洲熟婦自偷自拍另類圖片未來海外資金有望持續(xù)回流。

　　“在2025年，主要是流動(dòng)性帶來的估值驅(qū)動(dòng)?！必?cái)通基金的基金經(jīng)理金梓才認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)基本面的配合下，政策不斷落地和推進(jìn)更為重要。決策層表態(tài)積極、增量政策不斷出臺(tái)，使得市場(chǎng)能維持較高估值水平，期待2025年具體政策的落地和推進(jìn)。

　　金梓才認(rèn)為，需要尋找想象空間大的公司，因?yàn)檫@些公司在向好行情里的估值彈性更大?！跋胂罂臻g大的行業(yè)主要有兩個(gè)特征：一是處于發(fā)展早期，目前滲透率還相對(duì)低；二是商業(yè)模式創(chuàng)新，未來市場(chǎng)滲透率有望快速提升，空間巨大。但并不是所有想象空間大的行業(yè)都可以投資，可逐步驗(yàn)證發(fā)展邏輯且短期還能兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的行業(yè)才是投資優(yōu)選?！?/p>

　　聚焦“科技+內(nèi)需”

　　在2025年，哪些細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒂瓉聿季至紮C(jī)？多家公募機(jī)構(gòu)向中國(guó)證券報(bào)記者表示，新質(zhì)生產(chǎn)力方向的投資機(jī)會(huì)不容忽視。在匯豐晉信基金的基金經(jīng)理吳培文看來，宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策與時(shí)代背景密切相關(guān)。999精品國(guó)產(chǎn)人妻無碼系列在科技創(chuàng)新集中涌現(xiàn)、我國(guó)在新質(zhì)生產(chǎn)力方面持續(xù)加大投入兩大核心邏輯推動(dòng)下，要高度重視新質(zhì)生產(chǎn)力有關(guān)標(biāo)的。

　　華安基金的基金經(jīng)理胡宜斌認(rèn)為，中長(zhǎng)期來看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要性遠(yuǎn)大于總量發(fā)展，財(cái)政發(fā)力依然會(huì)聚焦于新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。預(yù)計(jì)資金會(huì)流向更具潛力的賽道與行業(yè)，未來將更多關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，尋找結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

　　人工智能（AI）板塊是否會(huì)在2025年繼續(xù)“閃耀”，中歐基金的基金經(jīng)理劉偉偉認(rèn)為，2024年國(guó)產(chǎn)大模型在能力和產(chǎn)品方面與海外差距出現(xiàn)逐步收窄的態(tài)勢(shì)。當(dāng)前，AI正以前所未有的速度改變著世界，其蘊(yùn)含的顛覆性潛力和廣闊的增長(zhǎng)空間，已成為全球資本競(jìng)相追逐的熱點(diǎn)。他表示，在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商、科技巨頭和創(chuàng)業(yè)公司的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)的搜索和文生視頻產(chǎn)品滲透率得到快速提升。落實(shí)到投資視角，劉偉偉判斷，AI作為底層技術(shù)帶來的投資機(jī)會(huì)將在各行各業(yè)產(chǎn)生，重點(diǎn)看好二級(jí)市場(chǎng)的三類投資機(jī)會(huì)，即AI基礎(chǔ)設(shè)施（算力）、AI軟件應(yīng)用以及AI硬件。

　　此前接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的多位專家表示，在外需不確定性增加的情況下，擴(kuò)大內(nèi)需變得尤為緊迫。2025年，宏觀調(diào)控要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，保持戰(zhàn)略定力，努力辦好自己的事，統(tǒng)籌擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)、促轉(zhuǎn)型。市場(chǎng)也關(guān)注到擴(kuò)大內(nèi)需的投資機(jī)會(huì)。鵬華基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理張羽翔表示，2024年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，必需品消費(fèi)保持韌性，可選消費(fèi)品在政策支持下自9月起持續(xù)回暖。隨著促消費(fèi)政策如以舊換新等逐步實(shí)施以及決策層對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需的積極態(tài)度，張羽翔預(yù)計(jì)，將有更多相關(guān)刺激措施出臺(tái)，擴(kuò)大內(nèi)需將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。臨近春節(jié)假期，政策預(yù)期升溫，消費(fèi)板塊有望迎來新一輪的修復(fù)。

　　2024年備受關(guān)注的紅利資產(chǎn)也有望在2025年持續(xù)占優(yōu)。萬(wàn)家基金策略研究員錢海認(rèn)為，穩(wěn)健的央國(guó)企標(biāo)的和紅利資產(chǎn)值得關(guān)注?！半S著債市無風(fēng)險(xiǎn)利率臺(tái)階式下行，低估值的紅利資產(chǎn)已成為趨勢(shì)性品種，隨著社保和險(xiǎn)資等長(zhǎng)線資金配置比例加大，長(zhǎng)期來看，這類資產(chǎn)兼具絕對(duì)收益和相對(duì)收益。”

　　談及2025年的選股思路，招商基金的基金經(jīng)理朱紅裕表示，在消費(fèi)、資源、公用事業(yè)等高ROE板塊中，尋找商業(yè)模式穩(wěn)定、高壁壘疊加高質(zhì)量公司合理定價(jià)的機(jī)會(huì)；在中游制造、醫(yī)療保健、信息科技等成長(zhǎng)類板塊中，關(guān)注經(jīng)營(yíng)周期拐點(diǎn)及產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)因素帶來的估值盈利雙擊機(jī)會(huì)。2025年可密切關(guān)注內(nèi)需相關(guān)板塊，從確定性和估值修復(fù)空間兩個(gè)方面把握投資機(jī)會(huì)。另外，還可以關(guān)注產(chǎn)能周期有望拐點(diǎn)向上的行業(yè)以及部分行業(yè)企業(yè)的出海機(jī)遇。

　　債市或在波動(dòng)中前行

　　2024年以來，債牛行情一度給固收產(chǎn)品帶來了亮眼表現(xiàn)。然而近期10年期國(guó)債收益率接連走低，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于利率下行空間大幅壓縮的擔(dān)憂。

　　鑫元基金表示，決策層將貨幣政策總基調(diào)由“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，并表示要適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，預(yù)期2025年人民銀行將繼續(xù)調(diào)降政策利率，推動(dòng)全社會(huì)融資成本穩(wěn)中有降，債市收益率理論上存在中樞下行空間。但在貨幣政策總基調(diào)明確轉(zhuǎn)變后，鑫元基金注意到，近期債券市場(chǎng)搶跑嚴(yán)重，當(dāng)前10年期國(guó)債收益率在1.7%附近，價(jià)格本身已經(jīng)蘊(yùn)含了接近30個(gè)基點(diǎn)的降息預(yù)期，透支了部分下行空間。

　　浦銀安盛穩(wěn)健增利債券的基金經(jīng)理章瀟楓認(rèn)為，債市的趨勢(shì)大概率尚未走完。從曲線形態(tài)等交易結(jié)構(gòu)角度看，目前債市并沒有出現(xiàn)過熱的跡象。展望2025年，蜂巢基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，一季度、二季度將是重要的政策觀察期和驗(yàn)證期。在此期間，寬貨幣的確定性較強(qiáng)，債券仍會(huì)享受到穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力期的紅利。若政策力度顯著超預(yù)期，那么基本面在債市交易中的權(quán)重或進(jìn)一步提高，市場(chǎng)可能面臨擾動(dòng)。

　　若后續(xù)房?jī)r(jià)企穩(wěn)回升、基本面持續(xù)改善、企業(yè)業(yè)績(jī)上行，屆時(shí)貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要性下降。永贏基金預(yù)計(jì)，債市可能迎來調(diào)整壓力，2025年債市在波動(dòng)中運(yùn)行，整體操作難度加大，需要保持較高流動(dòng)性以及操作靈活度。

　　信用債方面，蜂巢基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，按照現(xiàn)行政策來看，城投債依然嚴(yán)控增量，2025年凈融資預(yù)計(jì)維持低位，產(chǎn)業(yè)債或成為信用債的增量來源。“隨著利率的中樞下移，高票息資產(chǎn)更為緊缺，而投資機(jī)構(gòu)的需求依然旺盛，2025年信用債依然大有可為。”蜂巢基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，短期內(nèi)在化債背景下，城投債信用風(fēng)險(xiǎn)可控，市場(chǎng)交易更為注重流動(dòng)性溢價(jià)，因而需要更加關(guān)注信用債的波段交易機(jī)會(huì)。

　　可轉(zhuǎn)債方面，永贏基金認(rèn)為，后續(xù)市場(chǎng)供給收縮有助于估值維持，配置需求或?qū)⑦M(jìn)一步推升可轉(zhuǎn)債的估值水平，可重點(diǎn)關(guān)注低價(jià)策略及正股動(dòng)量策略。在流動(dòng)性充裕的前提下，主題風(fēng)格、科技成長(zhǎng)品種值得關(guān)注，還可關(guān)注消費(fèi)、順周期等價(jià)值品種。